事件。公司于2025 年8 月27 日公布半年報。本報告期內，公司實(shí)現總營(yíng)業(yè)收入106.76 億元，同比減少26.44%；利潤總額3.75 億元，同比減少81.4%；歸母凈利潤1.26 億元，同比減少89.41%。

電力業(yè)務(wù)穩健，煤電互補經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢對沖煤價(jià)波動(dòng)。1）2025 年1-6 月，公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現發(fā)電量178.94 億千瓦時(shí)、售電量169.61 億千瓦時(shí)，營(yíng)業(yè)收入78.24 億元。公司強化電量營(yíng)銷(xiāo)積極搶發(fā)電量，通過(guò)年度雙邊協(xié)商交易、電網(wǎng)代理、省間外送電交易等多種方式積極爭取電量計劃，所屬燃煤電廠(chǎng)共簽訂年度長(cháng)協(xié)電量250.43 億千瓦時(shí)，折合發(fā)電量265.32 億千瓦時(shí)，推動(dòng)公司電力業(yè)務(wù)穩健發(fā)展。

2）上半年煤炭?jì)r(jià)格下行，公司優(yōu)化電煤采購，降低燃煤成本。上半年國內焦煤現貨價(jià)格約1422 元/噸，較2024 年下半年有所下行，公司抓住煤炭低價(jià)運行市場(chǎng)機遇，通過(guò)實(shí)施尋優(yōu)采購、開(kāi)展市場(chǎng)煤招標和長(cháng)協(xié)煤合理兌現等措施，所屬燃煤電廠(chǎng)標煤?jiǎn)蝺r(jià)大幅下降，同比降低181 元/噸。

反內卷助力，焦煤三季度或有更大彈性。2025 年7 月中央財經(jīng)委會(huì )議重點(diǎn)提及反內卷，行業(yè)自律強化推動(dòng)焦煤價(jià)格快速提升，京唐港主焦煤現貨價(jià)格自1230 元/噸提升至1610 元/噸后維持平穩，7-8 月均價(jià)相較二季度高約200 元/噸，而沿海動(dòng)力煤價(jià)格僅上漲約30 元/噸，彰顯價(jià)格高彈性。公司2025 上半年原煤/洗精煤銷(xiāo)量分別689/109 萬(wàn)噸，煤價(jià)上漲有望推動(dòng)公司三季度盈利有效回升。

海則灘煤礦投產(chǎn)在即，助推長(cháng)期發(fā)展。海則灘煤礦作為公司重點(diǎn)建設項目，正在全面加快工程建設。項目井田面積約200 平方公里，煤種主要為優(yōu)質(zhì)化工用煤及動(dòng)力煤，資源儲量11.45 億噸，平均發(fā)熱量6,500 大卡以上，具有資源儲量大、煤種煤質(zhì)優(yōu)、建礦條件好、預期效益高、開(kāi)采壽命長(cháng)、外運條件便利等諸多優(yōu)勢。項目礦建工程于2024 年6 月進(jìn)入井下二期工程施工，截至2025 年6 月底工程成巷11,000 余米，完成井下二期總工程量的65%，土建工程及安裝工程根據礦建工程進(jìn)展同步推進(jìn)。項目將于明年6 月底形成首采工作面開(kāi)始試生產(chǎn)、年底形成第二個(gè)工作面；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，投產(chǎn)后將推動(dòng)公司業(yè)績(jì)長(cháng)期增長(cháng)。

盈利預測：下半年煤價(jià)或有修復，預計帶動(dòng)公司利潤回升，遠期可看海則灘增量。

我們預計公司2025-2027 年收入分別為251.43、271.93、287.14 億元，歸母凈利潤分別為3.5、9.7、15.2 億元，EPS 分別為0.02、0.04、0.07 元/股，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：國內經(jīng)濟復蘇力度不及預期；煤炭?jì)r(jià)格超預期下行；基建固定資產(chǎn)投資資金使用不及預期。

 

 

 

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