事件：2025 年8 月26 日，公司發(fā)布2025 年半年報，上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入106.76 億元，同比減少26.44%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.26 億元，同比減少89.41%。

25Q2 業(yè)績(jì)環(huán)比增長(cháng)。25Q2 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入50.35 億元，同比減少29.98%，環(huán)比下降10.73%；歸屬于母公司所有者的凈利潤7485.32 萬(wàn)元，同比減少89.65%，環(huán)比增長(cháng)46.58%。

25H1 電力業(yè)務(wù)增利顯著(zhù)。25H1 煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現毛利5.92 億元，同比下降77.19%，但電力業(yè)務(wù)實(shí)現毛利16.4 億元、同比增長(cháng)20.51%。公司煤電互補經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢有望對沖煤價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的負面影響。

25Q2 煤炭盈利下滑。25Q2 公司實(shí)現原煤產(chǎn)量400.4 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.58%，環(huán)比增長(cháng)37.47%，實(shí)現煤炭銷(xiāo)量398.56 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)12.33%，環(huán)比增長(cháng)37.22%。測算噸煤售價(jià)為345.19 元/噸，同比下降52.96%，環(huán)比下降13.48%，噸煤成本為280.18 元/噸，同比下降19.84%，環(huán)比下降1.5%。煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現毛利2.59 億元，同比下降81%，環(huán)比下降22.11%。

25Q2 發(fā)售電量下降。電力業(yè)務(wù)方面，25Q2 公司實(shí)現發(fā)電量82.62 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)下降11.8%，環(huán)比下降14.23%，實(shí)現上網(wǎng)電量78.43 億千瓦時(shí)，同比下降11.75%，環(huán)比下降13.99%。25H1 公司實(shí)現發(fā)電量178.94 億千瓦時(shí)，同比下降7.6%，實(shí)現售電量169.61 億千瓦時(shí)，同比下降7.6%，公司下屬江蘇主力電廠(chǎng)配合國信沙洲三期投產(chǎn)準備線(xiàn)路施工陪停累計約52 天，使得發(fā)電量臨時(shí)下降。

25Q3 業(yè)績(jì)有望修復，海則灘煤礦提供成長(cháng)動(dòng)力。隨著(zhù)2025 年7-8 月焦煤價(jià)格反彈，公司根據市場(chǎng)行情確定煤炭產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，25Q3 公司業(yè)績(jì)有望修復。

海則灘煤礦項目（1000 萬(wàn)噸/年）將于明年6 月底形成首采工作面開(kāi)始試生產(chǎn)、年底形成第二個(gè)工作面；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)。

項目投產(chǎn)后，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和核心競爭力將得到大幅提升。

投資建議：我們預計2025-2027 年公司歸母凈利潤為2.96/5.55/11.13 億元，對應EPS 分別為0.01/0.03/0.05 元/股，2025 年8 月26 日股價(jià)的PE 分別為112/60/30 倍。公司海則灘項目持續推進(jìn)，未來(lái)盈利能力有望持續改善，維持“謹慎推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)；焦煤價(jià)格大幅下滑，成本控制不及預期，海則灘項目進(jìn)展不及預期，電價(jià)大幅波動(dòng)。

 

 

 

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